2022 年公司实现营收1100 亿元，同比+45.4%；实现归母净利润80.7 亿元，同比+10.0%。其中，2022Q4 实现营收296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.4%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。2022Q4 公司计提资产和信用减值28.8 亿元，加回后Q4 归母净利润28.8 亿元，同比+1.8%，环比-2.9%。公司广汽传祺混动化程度不断提升；广汽埃安完成A 轮融资引战、混改推进，Hyper 品牌2023 年有望开启较为强势的新车型周期。给予公司A 股目标价16 元、港股目标价10 港元，A+H 股均维持“买入”评级。

2022 年归母净利润同比+10%，22Q4 资产及信用减值拖累公司盈利。公司2022年实现营收1100 亿元，同比+45.4%；实现归母净利润80.7 亿元，同比+10.0%；实现扣非后归母净利润75.0 亿元，同比+25.4%。其中，2022Q4 公司实现营收296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.4%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；实现扣非后归母净利润-2.3 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。

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2022Q4 公司计提资产和减值28.8 亿元（2021Q4：7.8 亿元；2022Q3：6.6 亿元），加回后22Q4 归母净利润28.8 亿元，同比+1.8%，环比-2.9%。公司计提资产及信用减值损失的主要原因是广汽三菱销量大幅下降，商誉计提减值，以及集团内企业对于广汽菲克计提坏账，自主品牌滞销车型计提资产减值等。

22Q4 毛利水平环比提升，2023 年上游材料价格回落有望助力毛利率提升。2022年公司毛利率7.6%，同比-1.0pcts。毛利率下降的主要原因为电池原材料价格上涨，埃安毛利率下降。22Q4 公司毛利率为10.2%，同比-0.8pct，环比+3.7pcts。

22Q4 毛利率环比增长的主要原因是燃油车毛利贡献大，以及车型结构改善提升毛利率。22Q4 公司费用率为7.9%，同比-5.6pcts，环比-0.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比-3.9pcts，环比-2.2pcts；管理费用率为3.8%，同比-2.4pcts，环比+0.5pct；研发费用率为2.6%，同比+1.4pcts，环比+1.4pcts；财务费用率为-0.4%，同比-0.7pct，环比-0.2pct。销售费用率降低的主要原因为广宣费用和售后服务奖励减少。2023Q1 电池上游碳酸锂等原材料价格企稳且有下降趋势，将有望助力公司的毛利率环比提升。

自主品牌销量毛利稳步提升，合资车企广汽三菱负面影响有望逐步出清。自主板块来看，2022Q4 自主板块实现销量18.4 万辆，同比+27.2%，环比+4.0%；其中广汽传祺9.5 万辆，同比-7.6%，环比+0.4%；广汽埃安8.9 万辆，同比+113.4%，环比+8.2%。自主板块平均单车收入15.96 万元，同比+15.4%，环比-10.5%；单车毛利1.65 万元，同比+7.2%，环比+41.8%。我们推算自主板块22Q4 净亏损约20.4 亿元，单车亏损约1.11 万元。合资车企来看，2022Q4 广汽本田实现销量16.9 万辆，同比-27.1%，环比-21.7%；广汽丰田实现销量24.0万辆，同比-1.8%，环比-9.2%。2022Q4 广汽集团投资收益20.5 亿元，同比-42.0%，环比-45.7%；单车投资收益0.49 万元，同比-29.8%，环比-35.5%。

投资收益同环比下降的主要原因为广汽三菱销量大幅下降。由于三菱销量不及预期，2022 年公司已计提15.06 亿元的长期股权投资的商誉减值，随着合资公司广汽三菱和广汽菲克的负面影响逐步出清，公司投资收益有望企稳回升。

构建一体化新能源生态圈，计划到2025 年自主品牌新能源车占比超50%。2022年自主品牌新能源汽车销量占比已达43%，公司坚定加速新能源进程。新能源产业链布局上，公司建立“锂矿+基础锂电池原材料生产+电池生产+储能及充换电服务+电池租赁+电池回收和梯次利用”纵向一体化新能源生态圈。新能源动力技术上，公司打造AEP3.0 纯电专属平台，研发钜浪混动、“四合一”电驱、微晶超能铁锂电池等技术。公司发布的微晶超能铁锂电池相比传统铁锂电池实现多项性能提升，钜浪混动系统启动减碳新里程。根据公司年报，公司计划到“十四五”期末（即2025 年）集团产销量达330 万辆，挑战产销量达365 万辆，新能源汽车占集团汽车整车产销规模超25%。其中公司计划到“十四五”

期末自主品牌销量达到100 万辆，自主品牌新能源汽车销量占比50%。2022年公司产业链布局得到完善、新能源动力及智能网联技术均取得进展，2023 年随着埃安新车型周期开启、传祺车型混动化程度提升，公司新能源汽车销量有望按计划进一步提升，公司有望继续保持高于行业平均水平的增长态势。

风险因素：宏观经济承压；行业价格战持续时间及强度超预期；新车型上市不及预期；新能源汽车资产分拆不及预期；合资车企盈利不及预期。

盈利预测、估值与评级：自主品牌上，埃安新标发布提升公司品牌力，随着2023年新车型周期开启、销量有望维持高增；传祺混动化程度不断提升、提高品牌竞争力。公司开启自主电池产业化建设，并在智能化领域持续突破，电动智能转型加速。考虑到部分合资公司销量可能不及预期、以及行业价格战持续时间及强度超预期、有可能对公司盈利造成不利影响，我们调整广汽集团2023/24年EPS 预测至0.84/0.94 元（原预测为1.35/1.55 元），新增2025 年EPS 预测为1.19 元，对应PE 13.4/12.0/9.4 倍。公司近3 年A 股PE 估值中枢为20倍、H 股PE 估值中枢为11 倍，因此以2023 年业绩为基准，给予公司A 股20倍PE、给予H 股11 倍PE，对应A 股目标价16 元、港股目标价10 港元，A+H股均维持“买入”评级。