核心观点 CORE VIEW
氧化铝：供减需增延续，短期价格偏强
(资料图片仅供参考)
供给端，河南三门峡地区矿山仍未有复产预期，西南地区个别氧化铝厂进行检修，北方矿石稀缺叠加西南例行检修，供给端受限。需求方面，云南电解铝复产顺利，短期西南区域氧化铝需求增加。基本面继续呈现供减需增局面，氧化铝价格偏强震荡。
但伴随现货价格持续的上涨，需求端观望情绪渐起，进口窗口也接近打开，继续大幅上涨压力不小。而期货主力合约已突破2900关口，未来随着氧化铝期货运行平稳，预计价格波幅逐步收窄，短期氧化铝期货或维持偏强震荡，围绕2900-3000元/吨区间震荡。
长期来看，氧化铝走势仍然承压。产能过剩格局难改，叠加氧化铝供应灵活、弹性较大，若价格持续回升，利润空间打开，将刺激产能开工，供给受限局面难以持久，行业格局并不具备获取较大利润的潜质。
电解铝：基本面压力仍在，关注逢高沽空机会
电解铝基本面呈现供需偏松趋势，需求处于淡季，供给云南复产逐步推进。当前电解铝走势偏强，更多是受宏观情绪带动，市场交易乐观预期。前期高基差、高月差的快速回归，即体现市场现货紧缺缓解、基本面偏弱的格局，也反应了远月预期向好。
短期来看，当前云南复产量以铝液供给周边加工企业为主，铝锭供应冲击不明显。且宏观指针偏乐观，市场预期向好，叠加低库存支撑，沪铝短期有支撑，走势偏强震荡，上方关注18700压力位。
但8月供给压力继续增加，8月底部分大厂或达满产，国内运行总产能将突破历史新高。且8月仍处淡季，虽需求端预期向好，但政策持续性和影响力有待观察。预计8月供需大概率转为过剩，铝锭库存有累库压力。
未来市场供需平衡在于需求的增加能否消化供给的增加，关注政策持续行和库存走势，若库存累库，沪铝仍有压力，可等待逢高沽空机会。
投资策略：
单边：氧化铝短期关注回调做多，长期关注逢高做空；电解铝等待逢高做空机会。
套利：电解铝月间反套逐步止盈；多氧化铝空电解铝可再次关注，等待合适入场时机。
风险点：国内外宏观政策超预期变化、美元超预期变化
研报正文 TEXT
01
晋豫地区现货紧缺，支撑矿价高位运行
国产矿方面，北方地区，河南铝土矿现货紧缺，支撑价格高位运行。山西距离河南较近，且存在铝土矿现货流通可能，因此两地矿石现货市场正向相关性较强。河南受三门峡地区矿山停产影响，矿石现货紧缺，当地氧化铝企业寻求山西地区矿石补充，形成对两地铝土矿现货价格支撑。西南地区，贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，暂未出现过多变动，价格短期维持稳定运行。
进口矿方面，当前市场以执行长单为主，现货交易清淡，价格维持稳定运行。整体来看，国内外铝土矿均呈现供应趋紧倾向，而铝土矿销售以长单为主，价格较为稳定，预计短期铝土矿价格仍将维持稳定偏高位置。
02
供需紧平衡，氧化铝价格持续反弹
氧化铝方面，近期现货价格持续反弹。西南地区，云南电解铝稳步复产，叠加近日贵州地区个别氧化铝厂常规检修，市场现货供应偏紧，持货商挺价惜售，价格持续反弹。北方地区，河南三门峡地区矿山暂无复产计划，矿石供应短缺问题仍在，下游担忧影响长单采购，故积极参与市场交投，寻求现货以增加备库，支撑晋鲁豫地区价持续反弹。
我国氧化铝整体呈现供应过剩格局，23年上半年新增产能540万吨，国内氧化铝建成产能破亿吨，加剧氧化铝产能过剩格局。但下半年来看新投产能较少，加之铝土矿价格坚挺，河南矿山开垦受限等因素影响，整体开工率较低，云南电解铝复产刺激需求，目前市场整体处于紧平衡状态，导致短期氧化铝价格回升，短期来看氧化铝价格或延续小幅上涨态势。
但氧化铝供应灵活、弹性较大，随着氧化铝价格上行至高位，利润空间打开，或将刺激产能开工。且随着国内现货价格持续上涨，氧化铝进口窗口即将打开，进口预期增加或压制价格。因此，长期氧化铝走势仍然承压。后期需持续关注氧化铝企业开工情况和进口变化。
03
成本止跌反弹，电解铝生产利润仍较高
原料端，7月以来氧化铝价格持续反弹，而预焙阳极价格受成本支撑止跌企稳，电力方面，虽然动力煤价格抬头，导致火电成本上涨，但丰水期水电成本下降，因此行业平均用电成本小幅降低。整体来看，行业生产成本小幅抬升，此前不断下行的趋势得到缓解。目前行业含税完全成本约为16200元/吨，行业平均毛利约为2200元/吨，电解铝生产利润仍处在阶段性偏高位置。
进入8月，氧化铝价格或延续小幅上涨态势，预焙阳极存在强成本支撑，或继续持稳，电力方面，丰水期水电转好，动力煤反弹动力或放缓，电价上涨概率不大，整体来看，电解铝成本或延续止跌小幅反弹趋势。
从产业链来看，随着氧化铝价格反弹，氧化铝生产利润持续提升，目前行业平均毛利约为132.15元/吨，但相对电解铝生产利润仍明显偏低。未来随着电解铝不断复产，氧化铝相对偏紧，行业利润或将继续向氧化铝生产环节转移。但中长期来看，氧化铝产能过剩，供应灵活性较强，高利润难以维持，氧化铝价格也大概率向成本靠拢。
04
云南复产持续推进，电解铝运行产能逼近4200高位
7月以来，电解铝供给端以复产为主，也存在少量的减产。复产主要以云南为主，进入丰水期云南水电发电量增幅较好，省内多数电解铝企业稳步复产，复产进度喜人。从6月底复产以来，云南省内复产总规模达130万吨，其中7月复产规模超104万吨左右。减产主要集中在四川地区，四川部分电解铝企业受省内电力保供及企业自身检修等需要，减产产能约8万吨。
据上海有色数据，截至7月底，预计国内电解铝建成产能4519万吨，运行产能4192万吨，较22年底增加157万吨，逼近4200万吨的历史高位，行业开工率92.5%，较22年底上升3.35%。
后续云南将延续复产节奏，丰水期水电供应预期较为乐观，省内放开电解铝企业用电负荷，加快推进电解铝企业复产工作。若8月份企业继续复产并如期达产，国内电解铝运行产能或达4250万吨以上位置，预计8月供给端压力不减。
05
进口窗口接近打开，俄铝流入比例持续提升
进入6月，铝锭进口利润倒挂有所缓解，进口量也有所提升。中国海关数据显示，2023年6月中国原铝进口量8.9万吨，同比上涨213.61%，环比上涨20.74%。其中来自俄罗斯的进口量6.8万吨，占总进口量95%，俄铝流入中国比例持续上升。
目前铝锭进口窗口在接近打开边缘，预计7、8月进口仍将延续前期节奏，维持月进口量8-9万吨左右。今年俄铝出口中国80万吨的计划或超额完成，整体进口量同比维持高位的判断不变。
06
进口窗口接近打开，俄铝流入比例持续提升
当下正处下游消费淡季，国内铝下游加工龙头企业开工率月内以缓降为主，但在7月最后一周出现周度回升。据SMM数据，国内铝下游加工龙头企业开工率为63.4%，周度环比上涨0.5%，同比下滑2.7%。
分版块来看，板带、型材及线缆板块开工率出现回升，其中板带开工率提升幅度较大，主因部分样本企业意外获得一定临时性订单，开工节奏加快，但整体市场需求依然不足，提货不甚积极。型材方面，当前政府加大对房地产行业的扶持力度，对建筑型材板块复苏起正向推动作用，叠加工业型材依旧保持稳中向好的趋势，型材开工率小幅回升。线缆板块则在国网订单交货带动下，企业开工水平稍有走高。另外铝合金及铝箔板块开工率持稳为主，传统淡季下需求依然清淡，开工率难以提升。
预计8月淡季效应延续，但在宏观政策利好提振下，地产、汽车等相关消费逐步回暖，叠加传统旺季即将临近，不排除下游提前备货可能，预计8月底接近9月下游需求或边际好转，但仍需持续关注宏观和政策持续性。
07
铝锭有累库预期，铝棒或延续去库
虽处在传统淡季，且在云南复产背景下，但7月铝锭累库不及预期，表现出累库去库交替的纠结状态，但整体来看仍较6月底小幅上升；而铝棒则表现为持续去库，主因前期加工费走低，铝棒厂主动停减产导致到货偏少。
截至7月31日，国内电解铝锭社会库存54.1万吨，月度环比增加1.9万吨，同比下降13.7万吨，位于近五年同期低位。国内铝棒库存7.38万吨，月度环比下降7.25万吨，同比下降4.36万吨，处于近三年同期低位。
进入8月，随着云南复产产能的释放，铝锭仍有累库压力，8月铝锭有偏弱累库的预期。而铝棒或仍将维持去库，但在加工费持续回升背景下，铝棒供应端有复产预期，叠加铝水比例或上调，铝棒去库速度或将放缓。
08
云南复产推进，基差、月差快速收敛
随着云南复产开启，前期处于高位的期现货基差，和期货月间价差逐渐收敛，目前基差和月差都回归至较低位置，呈现现货小幅贴水，月差呈现弱BACK的价差结构。这一方面源于云南复产，现货偏紧情况得以缓解，另一方面也因远月弱预期有所缓解。短期跨期套利暂时观望，前期反套策略可逐步止盈。
地区价差方面，端午节前后，由于沪粤两地市场供求表现不同导致粤沪价差持续走高，一度导致异地调货窗口开启，引发铝锭调货潮。但随着节后华南到货有较明显增加，缺货情况得到缓解，粤沪价差也迅速回归。未来随着云南不断复产，华南货源有保障，预计粤沪价差将维持低位。
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